ayx爱游戏固定收益部总监，刘琦“身披光芒”，职业旅途最新一站来到兴证全球基金，担任固定收益部副总监。

　　转战多家头部公募基金公司与银行理财子公司，管理过数百亿元规模的净值化产品，刘琦最大的感悟就是：“固收投资，首先要考虑的是为投资者实实在在赚到钱，不出现大的回撤，排名仅仅是考察基金经理能力的一个方面。”

　　谈到投资框架，自上而下和自下而上往往是被广泛提及的两条路径。历经多轮行情的洗礼之后，刘琦将其细化和归纳为宏观配置与价值选券相结合的方法论。

　　“宏观配置主要是自上而下对大类资产配置进行判断，然后在固收与权益的细分方向上，分别做出相对独立的投资策略；而在自下而上的券种选择上，我相对更偏向价值。通过这两方面的相互验证与比较，不断校正、优化投资组合，这样就搭建起了基本的投资框架。”刘琦介绍。

　　通过这两种方式，刘琦表示，能够有效解决风险管理方面的问题：控制债券久期、杠杆以及权益仓位等市场常用方式其实就是自上而下；价值选券主要是自下而上，在合理把控估值的同时，建立起一定的安全边际。两者相互结合、相互补充，有助于解决各自单独无法处理的风险问题。刘琦举例：“宏观配置主要是管控系统性风险，出现时需要降低权益仓位和债券久期。但当总体风险不大的时候，价值选券就可以保障在安全边际下参与投资。”在刘琦看来，安全边际即为估值、增速与质量的动态平衡，估值偏低，增速适度投资理财，同时公司质量较好，正是他给自己的投资组合中标的定位的基础画像。

　　“从过往的投资表现来看，我在固收投资上偏向左侧，这样可以避免过于右侧情况下同向投资导致的流动性缺失问题，偏左侧往往能够拿到比较好的资产；权益投资我则会偏向右侧，催化剂的出现往往是重要的介入买点，右侧布局可以带来一定的成长性保护。”刘琦表示。

　　宏观配置与价值选券相结合的理念并非“空中楼阁”。刘琦介绍，他整体的投资理念脱胎于自己读博时候研究过的复杂系统理论。

　　“前些年我在做研究员的时候，主要是运用经济学的知识去分析宏观环境。但是2015年的市场行情给了我很大的冲击，我突然意识到，股债的变化不正是复杂系统里面典型的临界现象吗？所以我重新开始研读自己的博士论文和相关书籍，还加入了研究复杂系统的学术圈子，就是想试着把这套理论融合到我的投资理念当中去。”刘琦表示。

　　那么复杂系统究竟研究的是什么？刘琦介绍，宏观世界是高度非线性的环境ayx爱游戏，充斥着各种意想不到的“黑天鹅”事件，很多大的风险往往都是小的风险累积形成的。所以在做投资的时候，刘琦非常注重对异常现象的日常观测和持续追踪，根据积累起来的重要数据，才能对市场的变化做出相应判断。

　　给复杂系统建模是一件十分困难的事情。刘琦坦言，复杂系统理论当中包含很多小的模型，而且由于影响投资的因素过于复杂，很难用单一模型“包打天下”。所以，刘琦更加坚定了把这套理论语言转换成投资语言的决心。

　　“宏观环境不是科学中证伪的逻辑，而是演绎的逻辑，基本上都是模糊的相关性，很难做出科学判断。但如果从微观出发，例如根据财报数据就能反复证明一家公司的执行能力、管理能力到底怎么样，这在一定程度上可以弥补演绎逻辑在科学性方面的不足。”经过七、八年的个股投资与反复试验之后，刘琦发现，宏观配置和价值选券的结合是行之有效的，这也成为他最终落地的投资语言。

　　近年来，全球化、地缘冲突、政策工具等方面都在发生着巨大的变化。刘琦深刻地体会到，六、七年前还能够用演绎的方式进行预估，而现在面对这个更加不确定、更加复杂和模糊的时代，刘琦愈发感受到了复杂系统理论对于投资的导向作用。

　　“应对非线性特征突出的‘乌卡时代’，一方面，首先在投资上要比以前更加谨慎，把控制风险摆在第一位，其次才是争取收益，投资策略也应当更加稳健一些；另一方面，提高组合的流动性要求，能够及时止盈止损，提高灵活性才会有更多的选择。”多年下来，刘琦对市场心生敬畏，也逐渐理解了风险背后的含义。

　　展望下半年的市场形势，刘琦判断，债市可能还是偏震荡的格局，下跌的风险不会很大，整体持中性偏谨慎态度；股票市场可能处于磨底回升的过程，弹性程度仍需继续观察；可转债整体上是阶段性为主的投资，目前估值水平偏贵或处于中位数偏上，参与时会相对偏保守。

　　据悉，拟由刘琦担纲的兴证全球兴晨六个月持有混合已于7月10日起发行。刘琦介绍，该产品与以往的偏债混基的区别在于，对权益仓位设置了30%的上限要求。一方面，希望通过控制含权资产比重来控制波动风险；另一方面，将产品的权益中枢、中长期回报预期控制在相对合理的区间内，更加强调投资风格的稳定性，以提升投资者的持有体验ayx爱游戏。